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千赢国际手机版登入口金融供给侧改革助推机构资产配置偏向股权。我国险资和理财资金均配置了大量非标资产,背后的原因是刚兑的存在使得我国非标资产的性价比比权益资产更高。而通过金融供给侧改革打破刚兑,推动无风险利率的下行将提升权益资产吸引力。我们在《打破刚兑是股权投资成人礼-20190830》中分析过,未来金融供给侧改革大背景下刚兑信仰将被打破,一方面非标资产的高性价比将难以为继,另一方面无风险资产如国债将受到偏好,无风险利率下行将抬升金融资产的估值,权益资产性价比上升。18年以来,资管新规的推进使得非标类资产已经进入了量价齐跌的通道,社融中委托和信托贷款存量已经从18年初最高的22.5万亿元下降到19/10的19.4万亿元,非证券类信托产品平均年化收益率从18年底的8.2%逐步下降至19/10的7.2%,配置非标的空间已经被压缩。与此同时,代表十年期国债收益率也已从18年初最高的4%下降至19/11的3.3%。为了追求长期高收益率,险资和理财资金代表的机构资金还需增配权益资产。对比海外,当前我国长线资金入市比例较小。我们在前期报告《险资“资产荒”再现-20191021》中分析过我国和美国险资的资产配置情况,综合来看2018年我国保险类资金规模小且持股比例低,养老金/GDP、保险类资金持股比例为12%、不到10%,低于美国的180%、40%。分项来看,2018年我国社保规模和持股比例分别为2.3万亿元、20-25%,养老(委托部分)0.8万亿元、15-20%,企业年金1.5万亿元、5-10%,职业年金0.7万亿元、刚起步,商业保险16.4万亿元、12%。银行理财方面,我国银行理财资金2018年规模为32万亿元人民币,在大类资产配置上也是重非标轻股票。权益类占比虽然有10%,但是剔除掉明股实债等产品后,实际上投向股票的比例大概在2-3%。我国外资2018年规模为1.2万亿,在A股自由流通市值的占比也只有8%不到,预计明年会流入3000亿元左右。由于当前我国各类机构大类资产配置中权益占比较小,未来长线资金入市比例上升空间还很大。

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